界面新闻记者赵阳戈
6月8日起，北交所上市公司秉扬科技（920675.BJ）和新三板创新层上市公司知行股份（871655.NQ）双双停牌，预计停牌半个月。秉扬科技宣布，拟发行股份和支付现金的方式购买知行股份100%股权。
截止停牌前，知行股份市值为8.2亿元，秉扬科技市值逾14亿元。
从总资产规模来看，知行股份截至2025年末的数据为13.4亿元，秉扬科技截至2026年一季度末数据为8.88亿元；从所有者权益数据来看，知行股份截至2025年末的数据为5.48亿元，秉扬科技截至2026年一季度末数据为6.32亿元，所以秉扬科技此番的并购决定绝非“小事”。
界面新闻注意到，本次并购是北交所公司收购新三板公司首单案例。
秉扬科技计划通过发行股份+现金的方式进行收购，中间涉及到新增股份、跨市场登记结算等事宜，秉扬科技的试水更具参考性。
知行股份的股东逾百位，目前进展如何？
界面新闻致电秉扬科技，相关负责人表示，公司目前以收购知行股份100%股权为意向性目标，最终能否实现100%股权收购，还需以后续方案为准。该负责人表示，由于公司所有信息均需保密，且对方股东较多，停牌后还会继续接触。
单从业绩报表来看，知行股份算得上是新三板创新层里的“优等生”。
公司产品以再生沥青混合料为主、原生沥青混合料为辅，2025年营业收入6.9亿元，同比增长率2.06%；归母净利润5455.42万元，同比增幅28.71%。在传统基建行业里，这一增速颇为难得。知行股份2025年的净利润数据，甚至也超过了秉扬科技。
不过，界面新闻也注意到，知行股份这份亮眼业绩的背后，依然面临着所有工程类企业普遍存在的回款难题。
2025年，知行股份的应收账款余额达到了5.29亿元，占同期营业收入比例为76.67%。这意味着知行股份卖出去的货，有超过七成的钱还挂在账上没拿回来。即便是除去坏账准备的应收账款账面价值也有4.82亿元，占到了总资产的35.98%。虽然公司声称客户多为大型央企和国企，坏账风险可控，但高企的应收账款对现金流是巨大的挤占。
这也使得知行股份的应收账款周转率在下降，从2024年的1.69次/年下降至2025年的1.37次/年。另外，应收账款大量占用资金的情形下，知行股份的经营活动产生的现金流量净额也出现了质的变化，从2024年的1129.1万元变成了2025年的-3146.72万元。2025年公司总体的资产负债率（合并）为59.08%。
知行股份是典型的家族企业，实际控制人是张楠楠、刘永伟夫妇，一致行动人黄振英系张楠楠的母亲，合计控制公司75.94%的股权。其中，张楠楠直接持有公司59.46%的股权，为公司副董事长；刘永伟直接持股4.21%，为公司董事长和总经理，两人对公司经营管理、重大经营具有决策权。
有分析认为，面对这种高度集中的股权结构以及高度集权的管理结构，在并购时往往会存在两个难点：一是对方的谈判定价的话语权极强，二是并购后核心团队的稳定性问题。
再看秉扬科技的情况，目前该公司正面临着激烈竞争和一季度营收净利双降。
公开信息显示，秉扬科技从事压裂支撑剂系列产品的研产销，通俗讲就是陶粒和石英砂。秉扬科技的主要客户为中石油、中石化系统内的油气开采企业。
2025年，秉扬科技的业绩差强人意，营业收入5.27亿元，同比下滑了13.16%，净利润4784.47万元，同比下滑了5.67%，毛利率19.22%，虽然高于2024年的18.14%，但也不敌2023年的21.72%。2025年，公司员工人数从期初的293人“优化”至期末的179人。
对于人员的变动，秉扬科技表示，“公司充分考虑了压裂支撑剂的市场情况，特别是近期陶粒和石英砂需求的动态变化，从公司自身的经营安排出发，优化了人员结构所致”。
进入2026年一季度，秉扬科技经营的颓势未减，当季营业收入1.05亿元，同比下滑了21.41%，归属于上市公司净利润1328.27万元，同比下滑了34.61%。另外，虽然公司的经营活动产生的现金流量净额看起来不错，2025年和2026年一季度的数据分别为9055.34万元和3441.67万元，同比变动幅度分别为24.05%和66%，但根据公司说明这是因为“根据市场需求，减少了库存备货”所致。
根据一份投资者的现场调研记录，秉扬科技坦言目前市场竞争激烈，一方面是因为同行太多，市场集中度较低，持续不断涌入的企业导致了激烈的市场竞争，各个供应商需要通过价格、技术、质量等多个方面来争夺客户市场份额；另一方面是产品趋于同质化，行业大部分企业只能依据自身资源、经济半径、产品成本等情况，普遍以价格作为争夺市场份额的重要手段，这种价格竞争也在持续挤压着行业内企业的盈利空间。
界面新闻致电秉扬科技，相关负责人表示竞争激烈会导致低价竞标，价格太低公司就可能不挣钱，公司需要保盈利能力，“我们有投标的策略，亏钱的肯定不能做”，该人士表示，市场整体需求没有减少。
或许正是秉扬科技目前所面临的经营状况，才促使了并购的需求，而知行股份数千万的净利润，自然也能平滑油气开采行业带来的波动。
至于两家公司在业务上的差异，秉扬科技方面人士向界面新闻表示，双方都属于制造业（C）-非金属矿物制品业（C30），且产品为大宗商品，“从逻辑上看，公司能够理解这一业务，也能找到其中的共同点，并非真正的跨界”。该负责人进一步指出，从监管角度看，并购重组的关键在于双方是否具备协同性，或者收购方是否有能力有效管理标的公司，这就需要产业逻辑相通才行。“公司并购，实际上是在一个大行业中对细分行业进行多层次的拓展。”
知行股份或许是现阶段秉扬科技能找到的“最优解”，接下来是否能顺利并购，还有待进一步观察。
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